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金風科技:配股前后股價重挫,巨額再融資能否帶來轉機?

放大字體  縮小字體 發布日期:2019-05-30   來源:面包財經  瀏覽次數:3399
核心提示:金風科技(002202.SZ,2208.HK)不久前完成了其約47億元(A+H股)的配股計劃,深港兩市獲配股份分別于4月11日和5月3日上市。
  金風科技(002202.SZ,2208.HK)不久前完成了其約47億元(A+H股)的配股計劃,深港兩市獲配股份分別于4月11日和5月3日上市。
  不過,自配股上市日至2019年5月28日,公司深港兩市股價分別下跌18.27%和4.09%。時間拉長,股價下挫幅度更大:4月份,A股下跌20.55%,H股股價下跌超過24%。
  研讀財報,公司2019年一季度歸母凈利潤同比出現下滑,而公司2018年度歸母凈利潤雖同比增長但含金量頗值得商榷。
  風電行業受平價上網政策影響當前,巨額再融資能否提升公司的盈利能力?
  2018年研發資本化比例上升,利潤增長含金量需關注
  金風科技上市于2007年,是國內風電行業最早從事設備研發和制造的企業之一。目前公司業務包括風機及零部件銷售、風電服務及風電場開發等。其中,風機及零部件銷售為最主要業務。
  2018年公司總營收287.31億,歸母凈利潤32.17億,兩者同比分別增長約14.33%和5.3%。值得注意的是,2018年公司較大幅度的提高了研發開支的資本化比例,這在相當程度上推升了公司利潤增長。
  根據財報,2018年金風科技研發投入總額同比增長7.07%,約至15.77億。其中,資本化投入金額約4.36億,同比增長703.24%;資本化比例約27.65%,較上年同期增加約23.96個百分點。
  研發投入資本化,通俗來說就是指企業的研發投入在符合一定條件的情況下,可以計入無形資產,計入無形資產的研發投入可以分多年攤銷,從而減輕企業當期的利潤壓力。如果對研發投入進行費用化處理,則費用化處理的那部分金額將全部計入企業當期損益,并影響當期凈利潤。
  簡單計算,若2018年金風科技仍以2017年3.69%的資本化率對研發投入進行處理,則公司全年將增加約3.78億的費用化研發支出,同時利潤總額(稅前凈利潤)減少約3.78億。
  需要支出的是,金風科技此前的研發資本化比例較低,即便在提高之后,其絕對值仍然不算太高。資本化比例調整,并不意味著不合規。數據對比的意義主要是分析其對當期利潤的影響。
  一季度歸母凈利潤同比下滑4.64%
  2019年一季度,公司營收雖同比增長39.8%,但歸母及扣非凈利同比分別下滑4.64%和16.55%,增收不增利。
  根據財報,公司一季度營收增長的原因為風機銷售量和自有風電場發電量增加。值得注意的是,公司報告期內的銷量增長部分是因前期新增的低價中標訂單在2019年逐步進入交付確認期所致,由此在一定程度上對公司毛利率造成擠壓。一季度公司毛利率約26.62%,較上年同期下降近10個百分點。
  除了毛利下滑外,較高的財務費用也使公司凈利潤承壓。2019年一季度公司共發生財務費用3.1億,其中利息費用約2.54億,已接近公司當期2.62億的凈利潤。
  重資產經營,配股前資產負債率偏高
  查閱歷史財報可以看出,自2007年上市以來,在本次配股之前,金風科技主要通過債權方式融資,負債率處于相對高位。
  自2007至2018年,金風科技經營性現金合計凈流入約200.91億,同期籌資性現金凈流入312.24億,投資性現金凈流出464.52億。公司上市以來資金多來源于外部,主要為債務融資。
  截止2019年3月31日,公司賬面長、短期借款金額分別達到202.87億和30.37億,資產負債率約69.49%。
  由于固定資產投入較大,資金需求量高,風電企業資產負債率普遍較高,2019年一季度,申萬風電設備板塊資產負債率約64.75%。
  不過,高企的有息負債增加了公司的財務負擔,對公司現金流造成一定壓力,同時使凈利潤承壓。
  2018年金風發生財務費用約9.57億,其中利息費用約10.71億,較上年同期增長約31%,相當于公司當期凈利潤的1/3。而一季報中,公司利息費用已與凈利潤相差無幾。
  融資補血后,公司盈利能力能否提升?
  2019年3月金風科技發布A股配股說明書,預計募集資金總額(含發行費用,A股和H股)不超過人民幣47.44億元,用于Stockyard Hill風電場527.5MW項目、Moorabool North風電場150MW項目、補充流動資金以及償還公司有息負債。公司表示此次配股有助于增強公司盈利能力,優化公司資產結構,降低資產負債率。
  目前此次配股已實施完畢,實際募集總額約46.96億,其中A股募資約38.28億,H股募資約8.68億,獲配股份均已上市。
  公司募投項目中,計劃用于補充流動資金和償還有息負債的募資合計30億,占募資總額六成以上。這在一定程度上有助于緩解公司的財務壓力。另外,公司投建了兩個海外陸上風電場。
  Stockyard Hill風電場527.5MW項目及Moorabool North風電場150MW項目分別位于澳大利亞墨爾本西北部和澳大利亞南部維多利亞州,截止配股說明書公告日,公司前期已累計分別投入約7.36億元和1562.49萬元。Stockyard Hil風電場計劃于2019年底通電運營,Moorabool North風電場計劃于2019年第四季度實現通電運營,預計兩者稅后投資回收期(含建設期)分別約14年和7.3年,達產后年新增收入分別約8.5億和2.28億元。
  配股說明書中公司表示,經過近幾年的高速發展,國內風電安裝量放緩,與此同時,全球風電市場仍然保持較快增長,公司風電場建設符合風電行業的發展趨勢。然而值得注意的是,在公司2018年報中,海外銷售收入的營收和毛利率則都是下滑的,且下滑幅度大于國內銷售。
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  此外,根據全球風能理事會(GWEC)的數據,2018年全球陸上風電新增裝機容量約46.8 GW,同比下滑約4.4%,已連續兩年下降。而國際能源署(IEA)的數據顯示2018年全球風力發電量約1.33萬億千瓦時,同比下滑約8%。
  在這種情況下,海外風電場項目能否帶來利潤增量?
  金風科技近年來積極發展海外業務,但就財務數據來看,目前公司業務仍主要來源國內,2018年公司國內銷售收入在總營收占比約92.87%。然而,國內的風電行業在經歷了前期爆發式增長后,出現了較為嚴重的產能過剩,行業競爭加劇,棄風率走高。隨著行業增速放緩,國內近年新增市場容量很大程度上依賴于激烈的競價。
  5月24日,發改委發布關于完善風電上網電價政策的通知,將陸上、海上風電標桿上網電價改為指導價,同時明確自2021年1月1日開始,新核準的陸上風電項目全面實現平價上網,國家不再補貼。平價上網不斷推進之下,風電企業的收入及盈利能力承壓,同時又對風電設備制造商形成成本倒逼;風電補貼退坡也給風電帶來新的壓力。
  短期來看,相關政策影響下2019及2020年或將成為前期已核準的存量風電項目的搶裝時段。由此,金風科技的風機及零部件銷量或將得到增長。然而,隨著平價上網及補貼退坡的推進,公司的盈利能力是否同步增長需關注。
 
關鍵詞: 金風科技
 

 
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